摩根大通银行上海分行 摩根大通的故事是“新瓶装旧酒”



  最近,摩根大通突然宣布由于旗下交易员采取对冲策略失误,大手笔沽空125种北美企业信贷组成的CDS指数(简称IG9),造成公司损失20亿美元,而且还可能至少再亏10亿美元!

  摩根大通在华尔街一向以稳健著称的,在这几年金融危机中几乎没有亏损,还趁低价将曾名列华尔街第五大投行的贝尔斯登囊入其中,这次竟然也会栽在衍生证券手中,令人哗然!将大家的眼球,一下从希腊、西班牙等债务危机中吸引了过来。

  自冷战结束后,大批缺乏用“武”之地的数学家和物理学家纷纷投身华尔街,设计出了一系列复杂的金融衍生品,诸如MBS(Mortgage-Backed Security,抵押贷款支持证券)、CDO(Collateralized Debt Obligations,债务抵押债券)、CDS(Credit Default Swap,信用掉期交易)……这些金融产品无不利用高杠杆,这样反冲,那样对串,将风险包装得漂漂亮亮,吹大了虚拟的社会财富,使华尔街投资银行能够抬高利润。

  但是,正所谓针无两头利、甘蔗没有两头甜,成也萧何,败也萧何。利用杠杆的衍生证券,在放大了资本利润的同时,也放大了风险,成了像原子弹一般的大规模杀伤性武器。

  按常规银行不该这样冒险投资。所以有人想出办法,把杠杆投资拿去做“保险”,这种保险就叫CDO。比如银行“A”为了逃避杠杆风险,便找到机构“B”,机构“B”可能是另一家银行,也可能是保险公司,A 对B说,你帮我的贷款做违约保险,我每年付你保险费1000万元,连续10年,假如我的投资没有违约的话,这笔保险费就归你了;但假如违约,你得为我赔偿。这么一来,假如A 不违约,贷款可以赚10亿元,去除保险金1亿元,净得9亿元;而要是违约了,反正有B保险公司来赔偿。于是这对于A来说,是一笔稳赚不赔的生意。

  B回去做了个统计分析,发现通常情况下,违约率不到1%,要是做成这样100单生意,总计可得100亿元的保险金,即使其中一家违约,赔偿额最多10亿元,哪怕有两家违约还能赚个80亿元!

  华尔街全是高智商的精英,嗅觉比狗还灵敏,这么有利可图的生意当然要跟进了。于是,出来个“C”跟B说,我出2000万元,买你这100单的生意,总共20亿元。B一听,一转手就能赚进20亿元,又没“风险”,why not,何乐不为?!

  这下热闹了,CDO如此这般引来“D”“E”“F”“G”纷纷跟进,于是CDO进入市场,被划分成一块块CDS进行交易,如此轮回,似乎人人发财,皆大欢喜……但是终于有一天,节点来了,资金链突然断裂,于是这个游戏像骨牌效应一样崩溃。几年前美国的次贷危机就是这样来的。

  那些对冲基金是借钱投机攻势最强的一群人,就在2005到2006年的金融狂潮中,许多对冲基金利用的杠杠率至少高达15倍,即投资银行拿出1美元,就可借用15美元的资金进行投资。如果赌注押对了,那么杠杆作用确实能保证投资者巨大的回报。但如果押错赌注,那么投资者面临的可就是灭顶之灾了。

  回顾华尔街整垮大银行的案例,几乎都输在那些高杠杆的衍生产品上,如雷曼兄弟、贝尔斯登、法国兴业银行……

  这次的摩根大通事件和几年前AIG一样,都栽在了CDS上,而颇具讽刺意味的是,造成巨亏的首席投资办公室的工作重点,本该是风险控制。由于经济复苏,那位绰号伦敦鲸的交易明星,看好金融市场未来,因此预测企业债违约将下降,而相关的CDS合同保费价格必将下跌,因此不断大手笔做空IG9。然而,由于欧债危机的肆虐和欧洲选举造成的诸多不确定性,市场气氛骤变,企业违约指数不断上升,不少对冲基金与摩根大通对赌,终于造成摩根大通的天量损失。

  而在前一段日子,不断有投行分析师预测美联储即将推出QE3,有些投行肯定会将赌注放在QE3的推出上,而如果美联储最终不推出QE3的话,类似摩根大通的事件,估计不断会曝露出来!

  很显然,这次摩根大通赌注押错了,巨亏在所难免。但人们不禁要问,那些投资经理人何以胆大包天,犯下投资致命错误的?而且往往一个交易员,就能弄垮一个大银行?答案很简单:因为巨额赌资不是从他们口袋里拿出来的。假设要是一旦赌输了,他们必须从自己的腰包里掏钱出来赔的话,看看谁还敢这样赌?正由于并不是用自己的钱做赌注,赢了钱他们赚,亏了的话损失的反正是别人的钱,他们大不了拍拍屁股走人,而且“奖金”早已被计算在公司的营运成本内。

  因此,必须再次强调加强金融监管了,毕竟人性是贪婪的,很难抵御金钱的诱惑。今年7月21日,美国即将开启沃尔克规则(volcker rule),即禁止商业银行进行不恰当的交易。不过,向来是道高一尺、魔高一丈,这个规则就能避免类似的事情发生吗,我反正不相信,除非彻底改变游戏规则。

  下期再详谈欧债危机最新进展。

  

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