李佐军:全球金融危机的演化趋势



系列专题:直面金融危机

由美国次贷危机引发的全球经济危机已持续了近两年,危机将如何演化?当前部分国家经济出现回暖是否意味着危机已基本结束?未来的世界将呈现出何种新的图景?这些都是我们迫切需要回答的问题。笔者认为,危机将呈现如下几个方面的趋势。

趋势之一:全球经济将在谷底徘徊2~3年时间。

从最近各主要经济体的表现来看,全球经济正在“探底”,甚至某些国家的经济已长出了复苏的“绿芽”。因此一些乐观的人士开始谈论“后危机时代”。笔者没有这么乐观,虽然全球经济“自由落体式”的下跌过程已基本结束,但停止快速下跌甚至出现某些回暖或反弹,并不意味着危机的“病根”已解除、经济已走出低谷、新的经济增长动力已经形成。从历史上类似大危机的经验来看,经济很可能在谷底徘徊多时,甚至出现反复“探底”现象,如1929年的“大萧条”就持续了13年时间,日本上世纪90年代的“银行坏账危机”耗时7年之久。

虽然这次全球各国政府为了应对危机采取了强有力的宏观调控政策,而且已产生了一些实际效果,但我们不能对此期望太高,因为目前的止跌回暖带有明显的“政策性回暖”性质,能否持续还需打一个问号,只有出现“基本面回暖”才是可持续的。

就业是反映经济基本面状况的硬指标,国际劳工组织(ILO)预测:到2009年年底,全球失业人口将上升到2.1亿,失业率升到6.5%~7.1%。6月份,美国的失业率达到9.5%。可见,全球的就业形势仍十分严峻。同时,全球贸易和外国直接投资也很不乐观,世界银行、世界贸易组织、国际货币基金组织和经合组织分别预测2009年全球贸易将下降6.1%、9%、11%、13.2%。联合国贸发会议预测,2009年全球外国直接投资也将大幅下降,其中发达国家下降60%,发展中国家下降25%,转型经济体下降40%。

而且,要解决造成危机的一系列“病根”,如庞大的经济泡沫、超过60万亿美元的金融“有毒资产”、海量债务、国际经济不平衡、国际货币体系危机和全球治理缺失等,绝非一朝一夕之功。只要这些“病根”还在,走出危机就不会那么容易,全球经济在谷底徘徊2~3年应是比较保守的估计。

趋势之二:将可能出现较长时间的“美元疲软”。

新世纪以来,美元呈现出加速贬值的趋势,自2001年至今,美元对欧元已贬值了30%以上。在全球经济危机爆发后,因为各国资金避险和美国应对危机的短期需要,美元有些“回光返照”。但这只是暂时的。当前,美国经济的最大问题是其天量负债已超出了自身经济的承受能力,也就是说,如果美国不依靠美元霸权和军事外交霸权,光靠自身的经济增长收益已不可能正常还清现有巨额债务。截至2008年1月美国全部黄金、特别提款权和外汇资产共720亿美元,远不足以平衡13万亿美元境外资产债务。

从逻辑上说,美国还债主要有如下四种途径:一是“变卖国产”及时还债;二是发展经济逐步还债;三是借新债还旧债;四是发行美元还债。

第一种途径不可能,因为美国没有那么傻;第二种途径太慢太累,美国人也不愿那么干;第三种途径可行,但面临借新债成本升高、障碍加大的挑战,2009年3月17日,美国10年期长期国债利率一度攀升到3.01%。因此,对美国来说,成本最低、效果最好的还债途径是第四种途径――发行美元,这种途径可以让全世界分担美国的债务负担。

事实上,美国也正在这么做,美联储已于2009年3月买了3000亿美元的美国长期国债。而且,为了应对危机,美国政府的财政赤字将创新高,据估计2009年美国财政赤字将超过1.8万亿美元。对美国来说,发行美元也是解决财政赤字的最佳途径。同时,发行美元,美国还可以享用铸币税、提高出口竞争力等多重好处。

然而,滥发美元难免有巨大的副作用。一方面,美元发得越多,美元就越贬值;另一方面,美元发得越多,美国的国家信誉就越会遭受损失。对美国来说,发行美元就像吸毒品一样,既可带来短期的快感,也将带来长期的恶果――“美元疲软”甚至“美元危机”。

趋势之三:新一轮全球性通货膨胀难以避免。

两年前的全球性通货膨胀仍历历在目,让人们始料不及的是,全球经济危机还未过去,新一轮全球性通货膨胀的脚步声已经从不远处响起。虽然目前世界各主要经济体的物价指数很多为负,呈现出通货紧缩的状态,但这只是暂时现象。在资产价格泡沫的刺激下,通货膨胀这只“困兽”只要走出牢笼,就会在人们不经意间猛扑过来。

 李佐军:全球金融危机的演化趋势
之所以做出这种判断,最重要的有两个原因:

一是为了应对危机,刺激经济增长,全球各主要经济体都采取了宽松的货币政策,大印钞票,放松信贷。这无疑为新一轮通货膨胀创造了条件,因为通货膨胀的实质是货币发行过多,超过了对应的实物量。美联储已释放和承诺了12万亿美元来拯救金融系统,约占美国GDP的83%。这一大笔货币供给如果不能及时退出,将引发恶性通货膨胀。美元滥发,将导致欧元等滥发,“劣币驱逐良币”,将进一步加快全球性通货膨胀到来的步伐。

二是各国都采取了降低利率刺激经济增长的政策,有的国家甚至将利率降到了1%以下。6月初伦敦Libor(银行间同业拆借利率)美元3月期利率创出历史最低水平0.62938%,本轮危机最盛的2008年10月该利率曾达到4.75%的水平。低利率政策使得流动性泛滥,也为新一轮全球性通货膨胀奠定了基础。

趋势之四:全球产业结构将快速重组。

国际经济危机从一个侧面反映了现有的全球产业结构存在重大问题,如金融、房地产等虚拟经济过度发达,制造业等实体经济相对衰落;IT等高新技术产业带动经济增长的边际效果在减弱,新能源、环保等新兴产业没有接续上来;产业的高附加值环节过度集中于发达国家,低附加值加工制造业过度集中于部分发展中国家,造成了国际贸易、资源利用、环境污染分布的不平衡。危机爆发一方面对现有全球产业结构造成了直接冲击,另一方面也为今后全球产业结构的调整带来了重大机遇。

在危机的影响下,今后全球产业结构的调整将呈现如下几个趋势:一是实体经济比重将呈上升趋势,虚拟经济发展的空间将相对缩小,现代制造业和高新技术产业将重新受到青睐。原因是这次全球经济危机使虚拟经济受到重创,在今后一段时间人们会对发展虚拟经济心有余悸。二是新能源、环保等新兴产业将成为新一轮经济增长的主要动力,将成为新一轮技术革命的主要突破口。受奥巴马政府推出“绿色经济复兴计划”的影响,目前许多国家都开始重视发展绿色经济、低碳经济,优先发展新能源和环保产业等。三是新兴经济大国将在国际经济舞台上发挥越来越重要的作用。中国、印度、巴西、俄罗斯等新兴经济大国,由于拥有国土资源、能源、人口和人力资本等多种优势,在经济全球化和信息化的带动下,将越来越成为国际产业转移的主要承接国和新兴国际产业中心。

  

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