中国经济增速放缓 百货业经济放缓预期下何去何从?



 目前不少零售商都暴露出同店销售额增长率下降的现象。例如百盛同店增长率由2007年的18.4%下降到2008年1季度的15.3%,二季度仍然维持15%左右。新世界百货同店增长率由2008年1季度的20%,下降到2季度的15%左右。

  这些现象促使我们思考这一年多来,外部环境的变化(食品价格大幅上涨、资本市场等)是否会影响人们在服装、鞋帽等可选消费品上的支出?因为品牌服装和化妆品占到公司销售商品70%以上,服装行业与百货业相关度最高,对服装消费行为和消费心理的把握是对百货公司的把握重点。

  我们观察美国、香港、日本、台湾几个主要市场过去几十年来统计数据,作了服装支出与食品价格、工资水平、资产价格和股票市场相关关系统计,得到结论如下。

  食品价格上涨对人们在服装与鞋帽上的支出没有负面影响。即人们在食品上的花费没有侵食在衣着上的支出。实际上,食品通胀与衣着支出存在很强的正相关性。我们一直认为的食品价格上涨会削弱衣着支出这一“经验”没有得出数据上的支持。

  我们认为,在长周期中,收入的变化对可选消费品支出影响最大。

 中国经济增速放缓 百货业经济放缓预期下何去何从?
  由于我国CPI增幅仍处于10年高点,零售额增长率创下10年高点不足为奇。剔除价格因素的消费品零售额的增长也保持稳固。虽然近几个月来实际工资增长放缓,但仍处于高位,2007年中国工资增长了18.7%,2008年上半年增长率为17.96%。我们预计在短期内这将继续支撑实际零售额的增长。我们认为除非工资水平大幅下降,消费支出下降的风险,特别是在服装与鞋帽上的支出下降的风险极低。

  中长期数据显示,除非是在非常高通胀或不利消费的事件影响下,零售总额实际增长始终能够高于GDP,长期推动因素(城市化、人均收入提高和消费升级)依然存在。今后一段时期,经济增速放缓和通货膨胀会对消费者购买力、消费行为和信心产生一定负面影响,行业景气度会下降。

  在行业景气度降低的过程中,百货类公司的内生增长将放缓,且新开门店的培育期会加长。但是与港股相比,A股百货的经营效率较低,因此还有提升的空间。费用的节约能够带来盈利的增长,一定程度上抵御景气度下降的负面冲击。

  我们给予百货行业“中性”的评级。公司的业绩会日益分化,优秀公司的盈利能够给市场带来惊喜,业绩表现会日益分化,因此个股的选择和评价显得尤为重要。

  我们力图寻找那些既能够保证稳定的内生增长,又能够有效实施外延扩张的公司。我们认为这样的公司值得关注:首先,现有门店的质量和经营管理水平好于竞争对手的公司,这类公司在市场景气度不高时具备更好的防守性;其次,扩张意愿较强,具备跨区域发展和大规模连锁经营能力的公司,这类公司具备较好的外生扩张技能,抗风险能力强;再次,现金流和资金储备充裕的公司,将为公司今后开新店和收购等发展打下坚实的基础。目前来看,合肥百货、王府井、银座股份值得更多关注。 

  

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