“股神”巴菲特投资富国银行的详细研究1990-2000 股神巴菲特炒股秘籍

“股神”巴菲特投资富国银行的详细研究(1990-2000) 股神巴菲特炒股秘籍

富国银行是巴菲特的经典投资案例之一。最近在美股的银行板块中表现很抢眼。很多朋友问我,到底谁是中国的富国银行?比来比去,也没个结论。其实大家把巴菲特过分地神化了,也把富国银行神化了。股神,绝不是所有的投资都成功。就算是经典案例,也并不完美。巴菲特自己都承认在可口可乐上的失败:1998年的时候,可口可乐已经40多倍市盈率了,但是巴菲特还是没有卖。15年后的今天,可口可乐的股价只是接近1998年的最高点而已。但是,现在的1美元怎么能和15年前的1美元比?通货膨胀可不是中国特色。所以,我一直想挖掘一些富国银行当年的细节和数据,来帮助大家和我自己能够更深入,更客观地看待这家公司。


富国银行1990-2000年的走势堪为经典。从1990年的2.6美元(google finance应该是前复权的)涨到2000年的26美元。巴菲特在1990年对富国银行的初始投资是3亿美元。2000年变为了30亿美元。恰好10年10倍。年化26%,可以说是相当不错了。但是对比同时期的美国各大银行,就不是那么回事了:

股价(美元)

1990

2000

涨幅

富国银行

2.6

26

900%

美国银行

5.9

23

290%

花旗银行

18

400

2122%

摩根大通

3.8

48

1163%

汇丰控股(港股)

6

116

1833%

除了美国银行之外,在这10年里富国银行的涨幅算小的。其实那个时候,富国银行只能算的上是一家“不错的银行”而已。那时最抢眼的是花旗。这也正常。马 拉松比赛,一段时间总有人跑到前面,也总有人会在下一段时间赶上他。我们A股在1996年炒深发展(当然那时也没别的上市银行),2007年炒黑白双马兴业和招行,现在又开始追捧民生。30年河东,40年河西而已。

再来个这十年富国银行的经营数据表:

富国银行 

利润/

百万美元

利润增长率

ROA

ROE

1989

601

-

1.26%

25.07%

1990

711

18.3%

1.39%

24.49%

1991

21

-97.0%

0.04%

0.07%

1992

283

1247.6%

0.45%

7.93%

1993

612

116.3%

1.20%

16.74%

1994

841

37.4%

1.62%

22.41%

1995

1032

22.7%

2.03%

29.70%

1996

1071

3.8%

1.15%

8.83%

1997

2499

133.3%

1.37%

12.81%

1998

1950

-22.0%

1.04%

9.86%

1999

3747

92.2%

1.85%

17.66%

2000

4026

7.4%

1.61%

16.31%

2001

3423

-15.0%

1.20%

12.79%

巴菲特在1990年买入富国银行的平均价格,恰好对应1990年的4倍市盈率,1倍市净率。1990年的股价最低点是0.8倍市净率。之所以有这么低的股价,是因为1991年发生的事情——地产泡沫破裂,银行坏账激增。这次地产泡沫破裂,把富国银行1991年一年的利润吃掉了,并且在3年之后才完全缓过来。但是很遗憾,股价的最低点就出现在巴菲特买股票的1990年。后面虽然坏账开始显露出来,但是人们的顾虑已经渐渐消失了。股价也跟着慢慢涨。A股也有类似的情况。中海发展巨亏的时候,股价已经提前见底。苏宁在经营方面没有看到任何好转,股价已经疯了。“等到知更鸟报春的时候,春天已经结束了”,难怪巴菲特会这样说。A股的银行股,我个人认为,可能连坏账激增的那一天都等不到吧。

富国银行在这10年的走势是一次标准的戴维斯双击。估值从1990年的4倍市盈率提升到2000年的20倍市盈率。利润从7亿提升到40亿,估值和利润都涨了5倍多。等等,那为什么巴菲特的投资只涨了10倍?呵呵,不要以为只有A股的银行股才会增发。比起富国银行的增发,A股银行股的那些增发真的是对小股民太好太好了。1996年,富国银行并购了溢价跟自己差不多体积的银行,叫First Interstate Bancorp。为此,富国增发了相当于原来总股本一倍的新股用来吸收这个银行。整个过程,没花一分钱。只不过就是把原来那个银行股东手里的股票换成了富国的新股而已。但是,原来富国的股东就惨了。并购完成之后,富国花了大量的钱来冲销这个First什么银行的坏账,并且在1996,1997和1998三年都背着沉重的财务包袱。尤其是1996年,虽然利润还比1995年多了一点点。但是每股业绩从1995年的20美元下降到1996年的12美元,原来富国的股东承受了巨大的损失。倒是原来被并购的这家银行股东舒服了。本来拿着一堆快破产的破烂,摇身一变成了优质股了,还获得了很多分红。这事要是放我们今天的A股里,估计愤怒的小股民得去自焚抗议利益输送了。但是,这事确确实实发生了,而且还是在民主的美国。富国银行也撑过去了。在1999年,恢复了元气。巴菲特的持股比例,也因此而稀释了。

美国的银行业,从80年代就是这几家在玩,90年代还是他们,到21世纪的今天,还是这几家。富国的这十年,经历过地产泡沫的破裂,经历过坑爹的并购,也经历过经济大发展的时候。但是,也就是这几家。只不过今年你跑到前面了,明年他跑到前面了而已。美国的互联网金融,从90年代末就开始了,而且各家大公司都有自己类似银行的金融服务机构。但是,玩来玩去也还是这几家。这就是我对我们银行业放心的原因。坏账?随便来。大不了吃掉一两年的利润。4倍市盈率的股价,是再也回不去了。

看这10年富国银行的股价走势,这也算是我对未来中国银行股的一个期望吧。估值缓缓提升,业绩在曲折中慢慢前进。我不需要拿到那个最牛的,只希望能跟着平均值,10年10倍,就满意了。股神都已经满意了,我还有什么不满意的?

至于2000年以后的富国走势,比较疲软。肯定有还债的成分。而且巴菲特对富国的投资也追加过好几次,研究起来比较困难。所以先把前半部分的研究成果拿出来吧。数据均来自富国银行的年报(这里下载)与Google Finance。

  

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