股指期货套利及期现套利的基本原理 股指期货套利交易

什么是股指期货套利

针对股指期货与股指现货之间、股指期货不同合约之间的不合理关系进行套利的交易行为。股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约,期货指数与现货指数(沪深300)维持一定的动态联系。但是,有时期货指数与现货指数会产生偏离,当这种偏离超出一定的范围时(无套利定价区间的上限和下限),就会产生套利机会。利用期指与现指之间的不合理关系进行套利的交易行为叫无风险套利(Arbitrage),利用期货合约价格之间不合理关系进行套利交易的称为价差交易(Spread Trading)。

股指期货与现货指数套利原理

指投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略,以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。

一是当期货实际价格大于理论价格时,卖出股指期货合约,买入指数中的成分股组合,以此获得无风险套利收益;

二是当期货实际价格低于理论价格时,买入股指期货合约,卖出指数中的成分股组合,以此获得无风险套利收益。

例如:买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约,该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应,现在市场价值为75万港元,对应于恒生指数15200点(恒指期货合约的乘数为50港元),比理论指数15124点高76点。假定市场年利率为6%,且预计一个月后可收到5000元现金红利。

步骤1:卖出一张恒指期货合约,成交价位15200点,以6%的年利率贷款75万港元,买进相应的一揽子股票组合;

步骤2:一个月后,收到5000港元,按6%的年利率贷出;

步骤3:再过两个月,到交割期。这时在期现两市同时平仓。(期现交割价格是一致的)
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交割时指数不同,结果也有所不同。如下表列示:

表1:期价高估时的套利情况表

期货盈亏

15200-15300=-100点,即亏损5000港元15200-15300= -100点,即亏损5000港元

15200-15100=100点,即盈利5000港元

15200-14900=300点,即盈利15000港元

现货盈亏

15300-15000=300点,即盈利15000港元, 共可收回 765000港元

15100-15000=100点,即盈利5000港元,共可收回755000港元

14900-15000=

-100点,即亏损5000港元,共可收回745000港元

期现盈亏合计

200点,即10000港元,共可收回760000港元

200点,即10000港元,共可收回760000港元

200点,即10000港元,共可收回760000港元

可见,不管最后交割价高低,该交易者从中可收回的资金数都是相同的60000港元,加上收回贷出的5000港元的本利和5050港元,共计收回资金765050港元;

步骤4:还贷,750000港元3个月的利息为11250港元,共计需还本利761250港元,则765050-761250=3800港元为该交易者获得的净利润。正好等于实际期价与理论期价之差(15200-15124)×50港元=3800港元。

说明:

利用期货实际价格与理论价格不一致,同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时,买进现货,同时卖出期价,通常叫正向套利;当期价低估时,卖出现货,买进期货,叫反向套利。

由于套利是在期现两市同时进行,将利润锁定,不论价格涨跌,都不会有风险,故常将Arbitrage称为无风险套利,相应的利润称为无风险利润。从理论上讲,这种套利交易不需资本,因为资金都是借贷来的,所需支付的利息已经考虑,那么套利利润实际上是已经扣除机会成本之后的净利润,是无本之利。

如果实际期价既不高估也没低估,即期价正好等于期货理论价格,则套利者显然无法获取套利利润。上例中未考虑交易费用、融券问题、利率问题等,实际操作中,会存在无套利区间。在无套利区间,套利交易不但得不到利润,反而将导致亏损。

假设TC为所有交易成本的合计数,则:

无套利区间的上界应为 F(t, T)+TC=S(t)[1+(r-d)*(T-t)/365]+TC;

无套利区间的下界应为 F(t, T)-TC=S(t)[1+(r-d)*(T-t)/365]-TC

借贷利率差成本与持有期的长度有关,随持有期减小而减小,当持有期为零时(即交割日),借贷利率差成本也为零;而交易费用和市场冲击成本却是与持有期时间的长短无关。因此,无套利区间的上下界幅宽主要由交易费用和市场冲击成本这两项成本决定。

本文来源于 - 银河期货:http://www.yhqh.net/html/65-7/7044.htm





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期指套利的风险及市场影响

时间:2010-03-16 10:43:04

国内市场推出股指期货以后,参与者包括了套期保值者、套利者和投机者三种类型。在这三种投资者的类型当中,只有套利者的行为是有章法、有纪律,有规律可循。股指套利不仅能为投资者规避现货投资风险,也可以可以通过套利交易,获取低风险、收益稳定的投资回报。

股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格,同时参与股指期货与股票现货市场交易,或者同时进行不同期限,不同(但相近)类别股票指数合约交易,以赚取差价的行为。股指期货套利同样分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。

总体上看,股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型。其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。

我们已经知道,当期指套利交易完成时,我们已经"锁定"了利润额,它便是期指价格与其理论值之差,而且它与市场波动和指数在截止日收盘价都无关。由于这一特性,这种期指套利被称为"无风险套利"。其实风险还是存在的:有些指数的成分股市值小,流通量低,给予复制指数造成困难,这时,我们只选用一部分市值大,流通量大的成分股来模拟指数,而不是100%地复制指数,但是模拟指数与指数有误差,这种误差被称为"跟踪误差"。跟踪误差会积累增大,因此需要不断地对模拟投资组合进行调整以控制跟踪的风险。

银河期货综合来看,股指套利的风险主要体现在:

1、汇率风险。我国外汇政策的市场化趋势日益明显,人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率风险将直接导致套利交易的失败。

2、资金流动风险。我国资本项目下的资金流动尚未自由化,而套利必然涉及到两个市场间资金的流动,如果不能有效解决这一问题,将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格风险的状况,这将导致套利资金的使用效率大打折扣。

3、不同股指期货产品所在市场的内部经济政策风险。每个国家都有自己的经济政策,不同经济政策的实行将在短时间内给股指期货套利某一单边头寸带来巨大的风险。因此,在一段时间内国内股指期货套利将主要以期现套利和跨期套利为主要的套利方式。股指期货期现套利中会涉及到现货指数或组合的买卖。对于沪深300指数来说,成份股多达300种,各成份股流动性存在差别,因此,在同一时间内完成现货指数的建仓存在难度。

  

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