读《戴维斯王朝》 安东尼戴维斯

转【枯荣的日志】戴维斯双杀!——读《戴维斯王朝》2009-12-28

Old Manriver,是美国30年代的一首老歌,老戴维斯喜欢这首歌,并改变歌词,大意为:“有人知道必有某事,却从无耐心静静流淌”晚上躺在床上,静静的读着印刷拙劣(没办法,原版难找了)的《戴维斯王朝》,感觉仿佛回到历史当中。我很喜欢这样的感觉,历史总是让人沉思,反省,债券大王比尔.格罗斯曾戏言,你们以为我家里书桌上放的是什么书?是彼得.林奇的《战胜华尔街》?不,我书桌上放的是一本历史书。斯必尔.库洛姆.戴维斯,这个名字也许很陌生,但提到著名的“戴维斯双杀”,很多人又都知道。另外戴维斯令人记起的原因是所谓的“戴维斯王朝”,这是一段和保险业挂钩紧密的传奇历史。老戴维斯(即斯必尔.库洛姆.戴维斯,他给儿子取了同样的名字,所以,后者叫“斯必尔”)出生于1906年,职业生涯并不是很出色,但在保险行业做过多年工作。1947年,戴维斯拿着5万美元开始进行独立投资,42年后,他赚到了4亿美元,随后不到5年,他的儿子掌控的基金为他又赚取了5亿美元。最终1994年逝世,逝世时身家约9亿美元。老戴维斯将自己的大部分资产最终通过各种途径捐献给了美国社会,大部分是学校或图书馆等。同我阅读到的众位投资大师一样,老戴维斯也是一位极为节俭的人,到老了衣服依然是打着补丁的外套,家里的炊具破了洞,都只愿意刷点涂料糊弄过去。小孙子曾要爷爷给他1美元买热狗吃,老戴维斯都不肯,还教训他说:知道吗?1美元只要保持20%的复利,40年后就是1024美元,拿1000美元买一个热狗吃,是不是疯了?老戴维斯这辈子基本上只投资了一个行业,那就是保险行业。戴维斯从40年代开始,就不断从市场上收集保险公司股票,最终他收集了全球差不多100多家保险公司的股票。而且,最难的是,他居然持有了接近50多年,直到他逝世,戴维斯的儿子和孙子才开始抛售他们手上的股票。期间,他经历两次漫长的牛市,两次猛烈的熊市、一次市场崩溃,7次市场熊市、9次经济萧条。见证了三次大规模的战争,见证了34年市场利率上升、18年市场利率下降,还包括了一次令人崩溃的大规模通货膨胀。老戴维斯手上的保险行业个股,至少经历了25次较大幅度下跌。1987年几个月的大幅下跌,就让老戴维斯账面亏损了1.27亿美元,但节省到美分的老戴维斯,仿佛对这个惊人的亏损视而不见,反而继续买入他感兴趣的保险公司。什么叫“戴维斯双杀”?其实,老戴维斯从来没有提到过“戴维斯双杀”,他的经历倒是验证了,什么叫“戴维斯双赢”。40年代美国股市刚从战争阴影中走出,但普通大众根本不敢投资股票。道琼斯指数企业以9倍多的市盈率交易。戴维斯购买的保险公司,当时根本不是市场主流,购买市盈率通常仅有4-5倍,股息率能达到5-6%。当时美国股市最热门的是工业股,包括钢铁、制铝等企业,美国钢铁公司、美国铝业等这批公司是被认为最适合长期投资的品种。当时钢铁公司利润的确非常丰厚,股票一路上扬。可惜,1954年美国钢铁业达到顶峰,随后是接近40多年(至今仍是)的漫长下跌。到戴维斯逝世的1994年,保险公司已经成为美国股市的宠儿,AIG等(老戴维斯通过直接和间接持有大量AIG股份),走势令人咋舌。以下是AIG走势(当然不包括07年至今,因为这又是一个悲剧,芒格说过:当你没有最终闭眼的时候,人生都仍是难料),AIG,股价从1976年(实际上上市前也在出售股份)的16元多,涨至2000年前后最高的接近2000美元,每股股价上涨了接近1950美元,总计上涨了接近100倍。如同,1975年,格雷厄姆长期投资的GEICO保险公司,因为保单精算失误以及投资失误,当年巨亏15亿美元,股价暴跌90%以上,GEICO公司创始人的儿子跳楼自杀。格雷厄姆和老戴维斯两人无法脱身而出。(格雷厄姆1976年逝世,这可能是他最终发表了背叛价值投资文章的一个原因吧?)更老道的巴菲特并没有任何损失,他在高位抛光了GEICO公司股票。并且在1975年股价跌至4美元左右的时候,以拯救者身份重返公司,并且以2美元多一点的代价购买了上百万股。老戴维斯这一次站在巴菲特的另一面,他竭力反对巴菲特的“拯救计划”。但最终失败了,巴菲特成功入主,而老戴维斯愤怒的抛售了公司股票(这是他仅有的几次卖出)。但后来,老戴维斯还是购买了伯克夏尔.哈撒韦的公司股票,并一直持有。说远了,戴维斯双赢,是指市场在炙热时,估值和公司盈利得到双重放大,这给投资者带来巨额回报。例如老戴维斯买保险公司时,市场非常厌恶这类的公司,因此仅愿意给予4-5倍的市盈率。而经过保险行业长期10%-15%的盈利增长,50年后,华尔街又偏好保险公司,并且愿意给予30-40倍的市盈率。这样,仅仅估值上,投资回报就被放大了10倍多,而盈利累计50多年,两者相叠加,创造了戴维斯从5万美元到9亿美元的投资回报奇迹。戴维斯双杀(Doubleplay),是老戴维斯的儿子,斯必尔(小戴维斯)说的名词。这是小戴维斯60年代后期至70年期间,按耐不住市场潮流,跟随投资了好多科技公司。在60年代,市场突然热衷于“数据”、“电子”公司。例如小戴维斯投资了豪斯系统公司、数字设备公司、美国微系统公司(AmericanMicrosystem)等,还有一些诸如计算机磁带公司等等,那个年代,电子技术和计算机刚刚萌芽,市场蓬勃发展,投资人士对此高度青睐。小戴维斯为了在父亲和客户面前证明自己,也选择了跟随市场趋势,购买了这些公司股票。后面一年,的确盈利丰厚,收益率排在全美基金业前列。投资的这些科技公司盈利也的确快速增长,小戴维斯的成功给他带来了更多的客户,一个小基金马上扩张到了接近1个亿美元。不过好景不长,随后“戴维斯双杀”开始启动,重仓的“豪斯系统公司”宣布业绩下滑,随后盈利急剧下降,股价开始暴跌。小戴维斯仍认为下跌是重新买入的良机,不仅没有抛售,反而继续买入。随后豪斯系统公司宣布公司业绩涉嫌作假,最终这家公司消失了。小戴维斯差点将自己的投资之路扼杀在这家高科技公司上。小戴维斯为此解释:当投资者为高成长股付出30倍市盈率代价,随着公司盈利不断攀升,付出的代价可能更大。而一旦盈利下滑,投资者开始恐惧,最终只愿意付出15倍的市盈率。这样,随着估值和盈利的双重螺旋式下降,投资者被双杀,损失惨重。幸好,小戴维斯清醒过来,从此几乎没有再被市场牵着鼻子走,除了70年代投资INTEL外,小戴维斯几乎没有再碰过科技公司,并一直避开。他在70年代的市场崩溃中找到了自己喜欢的公司,在随后的90年代初期,小戴维斯发现了另一个让他成名的行业:银行业。当时的美国银行,面临经济衰退和地产泡沫破灭后的巨额坏账,市场极度厌恶这样的行业,包括美国银行、花旗、富国银行等被以4-5倍市盈率出售。小戴维斯在90年前后投资了几家银行,其中最重要的投资是富国银行。恰好,1989年开始,巴菲特也瞄上了这个伤痕累累的行业和公司。两人几乎同时开始积极买入被市场遗弃的银行股。(1990年,花旗被美国杂志宣布为技术性破产)。有趣的是,老戴维斯几乎和巴菲特同时买入了GEICO公司股票,而40多年后,又和他儿子同时选择了富国银行。所谓的戴维斯王朝,指的是老戴维斯一家三代,目前小戴维斯已经退休,小小戴维斯已经成为基金经理,并且继续掌管他父亲创立的风险基金。有个有趣的小故事,老戴维斯居然没有留下一张对保险公司的分析手稿,小戴维斯说,他父亲为了节省手稿纸,只肯在一些信封边角写诸如:买入xx保险公司xx股的提醒文字。另外,老戴维斯居然在1947年准备独立投资时,就是格雷厄姆分析师协会主席(当时的分析师,和统计员的身份差不多)。还有一个花絮,那就是著名的股票作手Livemore,在40年的某一天,在华尔街一家经纪行的大厅里,和一个充满好奇的男孩擦身而过。呵呵,一个是20-30年代投机天才,一个是未来投资界的神话人物:巴菲特。想不到吧,呵呵,一切皆有可能。————————————————————————————————————把时间延长几十年,一切都会变得不同,我常想,这么多年了,有谁能在市场风云变幻中始终屹立不倒?那些在某些时期顺流而动的投资者,难保自己不在下一次走入困境。比尔.米勒,是极少数能在90年代科网大牛市阶段盈利丰厚,而后又脱身而出的,但在07年至今的次贷危机中,却陷入金融股的泥潭,名声扫地。如果我能有幸活到82岁,那么五十年后,实证投资55年的我,最终结局是如何呢?对此,我很好奇。忽然有个想法,决定在某天,去深圳一座高山,在山顶一棵大树下,埋下一个小铁盒,里面写一封信,放几张照片,有我的,有老婆的,有父母的,也有牛牛的。信,是写给自己的,写给50年后的我。呵呵,不知道50年后,当我重新翻出的时候,会有怎样的心情呢?----------------------------------------------------------------------------------------徐月鹤注:以下是【美国国际集团(NYSE:AIG)最新的近10年走势图目前股价在27.75美元
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